中金发布研报称，基本看守三生制药（01530）25年经鼎新净利润为24.07亿元不变，引入26年经鼎新净利润26.02亿元。现时股价对应25/26年12.7/11.5倍经鼎新P/E。看守跑赢行业，由于近期港股流动性回良善板块估值核心飞腾，上调见识价68.8%至13.50港元，对应14.0/12.6倍25/26年经鼎新P/E，隐含9.9%上行空间。

中金主要不雅点如下：

全年功绩略超该行预期

公司公布24年功绩：收入91.08亿元，YoY+16.5%；归母净利润20.90亿元，YoY+34.9%，经鼎新打算性净利润23.19亿元，YoY+18.8%，功绩好于该行预期，主要因核心品种肃肃增长及联营公司收益增长。

核心品种肃肃增长，上风地位踏实

凭证公告，特比澳2024年达成收入50.62亿元（YoY+20.4%），收入占比普及至55.6%，凭证IQVIA数据，2024年特比澳以67%的份额稳居TPO市集首位；益比奥及赛博尔达成收入10.18亿元（YoY+8.3%），以42%份额稳居EPO市集第一；蔓迪达成收入13.37亿元（YoY+18.9%），2024年泡沫剂上市进一步增强竞争力。2024年全年打算性现款净流入32.01亿元（YoY+54%），现款钞票储备丰富，全年披发股息及回购所有这个词约8.8亿港元，捏续强化投资者陈诉。

管线布局丰富，革命居品干与得益期

2024年公司达成艾曲泊帕干混悬剂等3款新药获批上市，并提交SSS06长效EPO等4款居品NDA。松手2024年底公司研发管线袒护肾科/血液及肿瘤/自免/眼科等30+款在研居品，其中10款已干与临床三期。其中707（抗VEGF/PD-1双抗）单药一线调治PD-L1+NSCLC已获CDE批准干与三期临床，二期部分数据读出流露具备BIC潜质，同期公司于2025年2月晓示与百利天恒达成政策联接公约，共同鼓吹707和BL-B01D1在国内的荟萃用药探讨。该行期待707达成更多临床联接或国外授权。

BD联接拓展买卖化河山，有望提供收入增量

2024年公司完成多项license-in联接：1）与翰宇药业达成GLP-1（减重）联接并完成III期患者入组；2）与海和药业达成口服紫杉醇联接并达成晚期胃癌获批上市，正鼓吹乳腺癌三期；3）克立福替尼与东阳光药达成联接，已干与FLT3-ITD突变AML三期临床，瞻望2027年获批上市；4）与映恩生物达成HER2

ADC（DB-1303）联接。该行期待将来公司达成更多BD联接技俩（相配是license-out）落地，并带来功绩增量。

风险教唆：集采降价，竞争加重，研发失败，新品买卖化不足预期。

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